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【华泰金融沈娟团队】营运利润稳健增长,EV提升超街机捕鱼预期—中国太保【证券研究报告】

时间:2020-05-10 | 来源: | 作者:街机捕鱼 | 阅读:2985次 |

本文作者:沈娟,陶圣禹

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减税效应驱动业绩大增,营运利润稳健提升

公司19H1归母净利润162亿元,YoY+96.1%,扣非后归母净利润增速为38.1%,业绩大幅增长主要系税改新规下所得税调减49亿元,使得19H1有效税率为-14%。公司首次披露营运利润指标,19H1归母营运利润达136亿元,YoY+14.7%。公司上半年业务逐季改善显著,预计2019-21年EPS分别为3.59元、3.98元和4.78元,维持 买入 评级。

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新单边际改善,绩优人力占比提升

代理人渠道仍为主要驱动力,19H1在个人客户中占比达95.9%,YoY+2.4pct。代理人首年期交边际回暖,19H1实现保费228亿元,YoY-16%,较19Q1降幅收窄2pct,首年期交占代理人新单保持86.7%的高位水平。续期拉动效应逐步显现,续期业务占代理人渠道达79.3%。受新单下滑压力,代理人留存率有所影响,月均营销员79.6万人,YoY-11%,但月均健康人力与绩优人力占比分别提升0.6pct和1.6pct。产能也逆势提升,月人均FYP达5887元,YoY+5%;推动月人均首年佣金提升2.8%至1247元,利于代理人留存与队伍的稳定。

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N街机捕鱼BV动能分化,EV增长强劲

上半年NBV达149亿元,YoY-8.4%,测算得总体Margin为39%,同比小幅下滑2.4pct。其中传统寿险Margin下滑6.4pct至73%,但高达57%的新单增速推动其NBV增速达44.3%,NBV占比达83%;相较之下,分红寿险量质均承压,拖累总体水平。但EV表现超预期,集团增速达18.1%,寿险EV达18.9%,增长动能强劲。

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财险业务动能转换,成本率小幅改善

财险业务19H1实现保费682亿元,YoY+12.5%,细分业务增速分化,其中车险业务表现较为疲软,增速仅为5.2%,而非车险增速亮眼,高达31.4%,推动非车业务占比同比提升约5pct至32.4街机千炮捕鱼%。综合成本率同比小幅优化0.1pct至98.6%,其中费用率大幅改善1.3pct至39.4%,赔付率有所提升,同比+1.2pct至59.2%。其中车险成本率小幅抬升0.4pct至98.4%,而非车险大幅改善,成本率下滑2.2pct至99.5%,已实现承保盈利。

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投资收益率小幅提升,维持买入评级

股票与权益基金19H1占比较年初+1.8pct至7.4%,但仍在上市同业中处于低位,上半年对资本市场弹性较弱,使得总投资收益率仅小幅提升0.3pct至4.8%。债券投资在利率下行环境下降低2.5pct配置,同时加大非公开市场融资工具投资1.2pct,在风险可控的前提下扩大配置范围。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为43.56元、50.82元和59.16元。对应P/EV为0.92x、0.79x和0.68x。可比公司平均估值1.03x,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间47.91~52.27元,维持 买入 评级。

 

风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。 (责任编辑:街机捕鱼) 本文地址:/shuju/20200510/3923.html